2025年年报点评：扣非净利润高增海外订单增量可期

  事情：公司发布2025年度陈述，完成经营收入62.41亿元，同比下降3.03%；完成归属于上市公司股东的净利润4.37亿元，同比下降0.73%；扣除非经常性损益后归母净利润2.56亿元，同比提高78.52%；其间25Q4完成归母纯利润是2.6亿元，环比提高804%。

  环绕余热使用、光热储能、核能配备三大中心板块战略布局。企业建立于1955年，前身为我国余热锅炉领军企业杭州锅炉集团股份有限公司，公司锅炉产品掩盖燃机、干熄焦、废物燃烧等全场景，余热使用率达90.5%，技能世界抢先；1998年，公司进军核能范畴，到现在企业具有民用核二三级制作许可证等稀缺资质，是中广核、中核集团的长时间供货商，2025年建立西子核能公司，布局四代核电与可控核聚变配套配备；公司亦是国内最早布局光热熔盐储能的企业之一，自主研制的大功率熔盐吸热器、蒸汽产生体系为国家首台套技能，应用于青海德令哈等项目。

  在手订单足够，海外订单有望放量。2025年公司余热锅炉完成收入14.0亿元，同比-37.2%，首要系公司原计划于2025四季度交给的海外订单因客户现场不具有接货条件交给拖延。公司中心聚集余热锅炉出海，“一带一路”战略是公司出海的重要途径，标志性项目包含巴林铝业自备电站9H级燃气轮机余热锅炉项目、尼日利亚12台9E燃机余热锅炉项目，马来西亚2台F级燃气余热锅炉项目，马来西亚项目标志着公司余热锅炉产品再次进入高端燃气发电商场，陈述期内公司新签余热锅炉订单19.7亿元，同比提高16.8%，公司余热锅炉在手订单足够，随同海外燃机商场需求迸发，公司海外订单有望放量。

  “传统动力+新动力”双轮驱动，光热、核电布局翻开新空间。新动力事务方面，公司多点开花：1）熔盐储能：已落地西子航空零碳工厂、绍兴绿电熔盐储能演示项目等多个标杆工程，并活跃布局“动力+算力”新模式，与清微智能签署战略协作协议；2）光热发电：公司在光热范畴先发优势明显，已在18个项目中获取订单，在履行项目近1.5GW；3）核电：作为新的战略增加点，公司于2025年8月建立合资公司杭州西子核能科技有限公司，并晋级核电专用制作车间，活跃拓宽三代、四代核电及可控核聚变范畴。

  盈余猜测。公司作为国内余热锅炉龙头，在全球算力中心建造带动的燃机需求中具有优势，传统主业经过加快出海有望翻开新增加空间，公司前瞻性布局的熔盐储能、光热发电、核电等新动力事务正逐渐进入收获期，有望打造第二增加曲线亿元，对应EPS分别为0.62/0.76/0.93元。

  危险提示：宏观经济大幅度动摇危险，职业竞赛加重危险，上网电价下滑及补助没有抵达预期危险。